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  • 企业并购的财务风险及其控制措施

    14-01-19 18:13 来源:未知 ; 浏览:

     
      在全球并购浪潮的推动下,我国企业并购也从无到有的发展起来。我国的并购出现于改革开放之后,始于1984年7月保定纺织机械厂和保定市锅炉厂以承担全部债务的形式分别兼并了保定市针织器材厂和保定市鼓风机厂。2010年3月28日,吉利控股集团宣布在沃尔沃所在地瑞典哥德堡与福特汽车签署最终股权收购协议,以18亿美元的代价获得沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。作为中国汽车业最大规模的海外收购案,吉利上演了一出中国车企“蛇吞象”的完美大戏。最近,美国史密斯菲尔德食品公司和中国双汇国际控股有限公司发表一份联合声明,证实双汇-史密斯菲尔德收购案已获美国外国投资委员会批准。双方定于2013年9月24日举行特别董事会,以最终敲定这一涉资71亿美元的交易,这将是中国至今最大的一笔海外并购。并购先后经历了三次并购浪潮,逐步发展完善起来,已经成为现代企业发展扩张的一种主要方式。 
      企业并购作为一种企业发展方式,必然存在风险,特别是财务方面的风险不容小觑。从广义上来说,企业并购的财务风险应该包含更宽泛的涵义,包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。具体来讲,企业并购财务风险有不确定性、决策向光性、价值性、动态性、可预测性与可控性等方面的特征。 
      一、企业并购中存在的财务风险类型及原因分析 
      (一)企业并购价值评估风险 
      企业并购价值评估是企业实施并购的基础,对整个并购过程中来说非常重要,评估过高可能导致企业丧失并购的机会,评估过低风险显而易见。企业价值评估过程中,因为信息不对称,方法不科学,评估体系不健全,甚至政治经济因素等都容易导致风险产生。 
      (二)企业并购的融资风险 
      企业并购中需要大量的资金支付对价,手头有大量现金的企业少之又少,也不符合现金管理的原则,因而大部分并购企业都需要大量融资,并购融资渠道包括内部融资渠道和外部融资渠道。并购融资方式有债务融资、权益融资、混合融资还有诸如杠杆收购、过桥贷款、卖方融资、信托、资产证券化等其他特殊融资方式。融资风险主要是指在进行并购时,为确保并购资金充足而进行融资,引起企业负债率过高,资金周转困难、收到经济政策影响所导致的融资失败、企业资本结构发生变化而带来的风险等。譬如,商业银行开展并购贷款业务应符合多项苛刻条件,缺一不可。发行企业债券更是需要多项财务指标达标。权益融资容易分散企业的控制权、发行成本较高,企业税负较重。 
      (三)企业并购的支付风险 
      并购对价支付是企业并购中十分重要的一环,选择合理的支付方式,不仅关系到并购能否成功,而且关系到并购双方的收益、企业权益结构的变化及财务安排。企业并购涉及的支付方式主要有现金支付、股权支付、混合支付等等。企业并购的支付风险是并购企业为完成目标企业的收购,采用某种方式或某几种方式支付对价带来的风险,主要来自资金流动性和股权稀释相关的风险。企业并购支付方式若选择不恰当,则会给企业带来财务风险:1.现金支付带来的风险。现金支付会给企业带来资金负担,降低并购企业对外部环境变化的调整能力,产生资金流动性风险;2.股票支付带来的风险。采用股票支付,并购企业就需要发行新股票,虽然在一定程度上减轻了并购企业的资金压力,获得税收价值,但新股的发行会增加并购企业的成本、稀释股权,同时分散了对目标企业的控制权;3.混合支付带来的风险。采用混合支付企业资本结构很难达到最—种最佳状态,多种支付方式同时使用容易出现间断性,企业并购后会增加财务整合的难度。 
      (四)企业并购的财务整合风险 
      财务整合,是指并购企业对被并购企业的财务制度体系、会计核算体系统一管理和监控,使被并购企业按并购企业的财务制度运营,最终达到对并购后企业经营、投资、融资等财务活动实施有效管理和收益最大化。企业并购的财务整合风险是指当企业并购完成后,由于并购过程中的某些因素作用到一定程度时,由某一事件的发生从中起到主导作用而导致的财务风险。主要包括以下几种风险:(1)财务管理目标、会计人员及组织机构、会计政策及会计核算体系、财务管理制度、业绩考核体系不同而产生的财务整合风险以及存量资产、现金流量等整合风险。 
      二、控制企业并购财务风险的对策 
      (一)企业价值评估风险的控制 
      首先,要正确理解目标企业价值评估的主要内容。目标企业价值应由四个部分构成:(1)评估并购企业价值;(2)评估被并购企业价值;(3)评估并购后整体企业价值;(4)评估并购净收益(NAV)。 
      其次,选择正确的企业并购价值评估方法:(1)收益法 是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值,其主要方法就是现金流量折现法。(2)市场法 是将评估企业与参考企业、在市场上已经有交易案例的企业、股权权益、证券等权益性资产进行比较,以确定被评估企业价值。这其中常用的两种方法是可比企业分析法和可比企业分析法。(3)成本法 也叫资产基础法,是在合理评估目标企业各项资产价值和负债的基础上确定目标企业的价值。

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